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钱荒背后实体荒融资需求的约束正在强化

发布时间:2020-03-26 16:57:06 阅读: 来源:工程聚丙造粒厂家

制图 邬思蓓

6月24日,A股市场迎来“黑色星期一”。近200只个股跌停,近2300只个股下跌,其中跌幅超5%的达1700多只。银行、券商、地产等权重板块大幅下跌,沪指创出本轮调整的新低。其中,银行板块跌6.63%,个股全线下挫,平安银行、民生银行、兴业银行3股跌停,浦发银行、宁波银行大跌逾9%,建设银行跌2.96%。

事实上,6月以来,市场累计下跌已超过15%,主要原因是央行拒绝放款导致银行间市场流动性依旧紧张,并且预期将逐步影响到实体经济和股票市场的流动性。另外,美国退出QE预期、外汇占款增速减缓、央行拒绝放款,表面巧合实则统一的这些事件,让市场对流动性的预期急剧转向。

三大因素导致大跌

6月20日资金市场的疑云还未消除, 6月24日,银行间资金紧张的局面已直接影响到股市,造成A股市场大跌。

在银行间拆借市场连续数天飙高之后,6月20日,资金市场隔夜拆借利率突然疯涨至13.44%,盘中最高成交利率竟高达30%,相当于一年期贷款基准利率的5倍。同时,各种传言开始弥漫,中国的银行业怎么了,“钱荒”还会不会蔓延?

新华基金认为,三大因素导致周一市场持续大跌。

第一,近期,央行、银监会各层面,对整饬影子银行风险的基调出奇地一致,决心很大,让市场产生了流动性紧张可能会持续较长时间,甚至可能触发小型金融危机的预期。

第二,5月份经济数据很差,经济可能正在下台阶。这个时候金融风险更易传导至实体经济,导致经济下行压力加大地。之前市场预期经济差的背景下政府会进行政策放松,结果事与愿违,进一步造成经济和政策对股市的双重打压。

第三,上周末,各家银行ATM取款机出现故障,被市场部分解读为银行流动性过紧的障眼法,且标志着流动性紧张的消息由资本市场层面扩散到全社会,引起一定的恐慌气氛,构成昨日大盘大幅下挫的重要催化剂。

银行间资金紧张

银行间资金紧张除了临近月末季末年中,存款准备金率的缴存、财政存款的上缴、企业分红以及银行年中考核等多种因素叠加。评级机构惠誉国际近日发布的报告指出,随着超过1.5万亿元人民币理财产品在本月内陆续到期,中国银行间拆借利率将面对更大的上行压力。

记者了解到,近期银行推出的短期理财产品纷纷调高收益率,特别是进入6月以来,不少30多天的超短期理财产品预期年化收益率超过了5%。民生银行从6月25日起新增一款理财产品,100万元起56天预期年化收益率为7.1%,34天收益率为7%。建设银行于6月14日发行的“2013年‘乾元-保本型’第136期理财产品”,期限33天,预期年化收益率竟高达7.39%,创近期非结构性银行理财产品预期收益率新高。

普益财富监测数据显示,上周72家银行共发行563款理财产品,发行银行数较上期报告增加11家,产品发行量增加227款。其中,6个月以下的中短期理财产品占上周理财产品发行总量的82.59%。

理财产品收益率一路走高。数据显示,以人民币债券和货币市场类理财产品为例,上周45家银行共发行 259款,平均预期收益率为4.52%,较前一期报告上升30个基点。

昨天一些市民反映,一些银行的理财产品遭遇大额赎回,银行设定每日赎回的上限额度,导致部分市民无法及时赎回。

国元证券首席策略分析师副总经理刘勘认为,导致银行股变脸的原因有两个,“一是市场上新品不断上市,必然会抢占现有资金,引起部分资金转移;二是资金空转,整体宏观经济不被看好,无论投资虚拟经济还是实体经济,投资者均信心不足,很多投资者选择离开,银行股重挫只是一个表现方面。 ”刘勘表示,“改善这一状况的主要办法就是释放改革红利,只有释放出来,才能为市场提供更多的资金,提振经济,投资者才会更有信心。 ”

泰达宏利指出,大盘受银行股拖累下跌,核心原因在于银行间利率持续高企,导致市场对银行同业业务有亏损的担忧,影响了银行的盈利预测。同时,从长期角度看,持续的资金面紧张以及对银行表外业务和影子银行业务的控制会影响下半年流动性环境和宏观经济增长,银行的资产质量更加令人担心。因此,银行股尽管已回到历史估值的最底部,仍然遭到投资者抛售。

从更深层次看,当前市场开始对国内经济中长期趋势产生担忧。从海外市场看,美元指数上升,海外流动性趋势有可能产生拐点,因而新兴市场国家资本市场短期内可能承受较大压力,出现大幅震荡的可能性较大。

经济学家高善文认为,第一波冲击波震源很浅,主要在银行间市场,表现为短期的银行间市场利率飙升,冲击波很可能远未结束,还会有多次余震,6月底以前还会有很多问题,甚至7月中旬直至9月都会有阶段性问题暴露出来。

钱荒背后是实体荒

有意思的是,一方面银行业资金紧张,另一方面货币供应量相对宽松。

根据两周前央行公布的统计数据,5月份M2(广义货币供应量)同比增速高达15.8%,新增信贷量仍然很高;人民币存款余额也已逼近百万亿元大关,1~5月社会融资规模达9.11万亿元,比上年同期多3.12万亿元。北京大学人力资本研究所研究员易鹏认为,这两组数据充满矛盾,实质上却有内在的逻辑关联性。一个非常重要的原因,是当前实体经济普遍回报率低下,资金不太愿意进入到实体经济中,而是走投机路径玩钱生钱的游戏。大量资金在金融机构的操作下,通过杠杆投资和期限错配套取利差,资金在各个金融机构间循环往复获取利润,大量资金因此空转,利率水平居高不下。这种钱生钱的投机模式,走久了,必然导致“影子银行”大行其道,也使风险不断积聚,钱荒背后是实体荒。

中诚信证券评估有限公司副总裁陈斌认为,无论是信贷市场、债券市场,还是各类计划、理财、资管产品市场,银行部门仍是最大的玩家,银行仍是社会资金最大的动员力量。它们或多或少借助银行扩张信用。依附银行部门的资金动员能力,各种拆长接短的资金对接产品大行其道也就有了部分理由。但更大的市场诱惑力在于,这些“银行部门外融资”初始利率很高,二次配置的收益率惊人,导致各类机构趋之若鹜。市场的共识是,能承受较高初始利率的融资主体通常是平台、矿业、地产等,这些多少又与政府的投融资活动相关。实体经济疲软乏力,“钱生钱”的市场却一片繁荣,能不引人警惕?“目前的市场与其说是‘钱荒’,还不如说是‘钱慌’。如果是‘钱慌’,就必须从调理机体入手,而不能继续放钱赈荒。 ”

针对昨天的股市表现,中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军认为,这并非市场过度反应,而是投资者对经济和金融形势都比较担忧的表现。

他认为,“钱荒”和股市暴跌的根本原因是“四万亿经济刺激”造成的后果。 “四万亿刺激”一方面造成债务危机,另一方面造成产能过剩,这些使得银行出现了潜在的坏账、应收账款难以收回的状况。实体经济的困难,也使得银行资金不愿投入实体经济,在银行间“空转”,埋下了危机的祸根。

高层决策思路转变

东方证券认为,货币市场利率飙升反映了央行对影子银行的惩罚性态度,对中国金融需求中最不合理的部分即地方政府融资需求的外在约束正在进一步强化。

此轮货币市场利率上涨始自6月6日,至今已两周,但货币当局的公开市场操作丝毫未有松动,近两周净投放量都不超过1000亿元。东方证券认为,央行坚定不出钱的姿态反映的是对影子银行的惩罚性态度。当前信托受益权类买入返售、票据类买入返售等主要影子银行形式都是用同业负债来支撑对企业的债权,由于实现了监管套利,通常情况下此类影子银行的ROE远高于正常对公存贷款,但在当前同业负债成本居高不下的环境下,这些影子银行利差将发生倒挂。这是否是强化对地方政府约束的一步?央行打击影子银行的可能原因有二:一是对M2的高增速不满;二是通过融资渠道来收紧对地方政府非理性扩张倾向的约束。后者其实是中央政府所致力的解决地方政府治理问题的一部分。2010年后,表内信贷对地方政府融资的约束已严格建立起来,但最近影子银行的快速发展和创新严重削弱了这种约束,因此央行通过不放钱来惩戒那些做大影子银行业务的商业银行也就具备了合理性。若“惩戒银行”的假设成立,央行还会将目前的高利率维持一段时间。上周二还有报道称四大行呼吁央行降准,这显然不是认错检讨的态度。

除了“惩戒”一说,还有经济学家认为,这是高层决策思路转变:要收缩货币增量,盘活存量。

李稻葵(微博)曾在去年10月撰文指出,“重启改革是必然的选择,金融系统改革的实质性推进。中国金融体系最大的风险在于银行,化解风险的关键在于资产证券化。当前,中国银行业的资产过于庞大,占GDP的比重超过了200%,远超过A股市值所占GDP的比重。为降低风险,可以通过银行资产的证券化,把一部分成熟的资产卖到债券市场,且要求银行之外的投资者购买这部分资产,这会使得银行再融资压力减小,更重要的是,银行的部分资产会转移到债券市场,这就降低了资本市场配置不均衡所带来的风险。除此之外,银行也可以轻装上阵,把精力放在寻找更好的投资项目上,使其主业能更有效地运营。银行系统的改革还需要强调利率的市场化改革。三到五年之内,中国经济将是非常困难的,但是,这种困难完全能够转化为改革的动力。通过国内经济制度的进一步改革以及国际社会的积极运作,能够为中国未来的发展奠定良好的基础。经过这一系列努力,中国经济在未来十年的后半段有望出现一个比较快而且可持续的发展格局。这种前低后高的发展趋势,不仅是良好的愿望,也完全能够成为未来十年发展的现实。 ”

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